中国股市，一场“慢牛”行情正在酝酿之中。
据追风交易台，10月22日，高盛发布最新研报《中国股市“慢慢牛”正在形成》（A Slow(er) China Bull Market）。这份报告的核心信号是，中国股市的投资逻辑正在发生根本性转变，市场已进入一个更持久、波动性更低的“慢牛”阶段。
高盛分析师Kinger Lau等预测，在盈利增长和估值修复的双重驱动下，到2027年底，包括A股和H股在内的中国关键股指有约30%的上涨潜力。
此轮上涨将主要由约12%的盈利年均复合增长（CAGR）和5-10%的估值重估共同驱动，标志着市场从估值修复的“希望”阶段进入盈利驱动的“增长”阶段。
这一乐观看法建立在四大支柱之上：友好的政策环境、盈利增长再加速（由AI、反“内卷”和企业出海驱动）、相对便宜的估值以及强劲的国内外资金流。
这意味着过去“逢高卖出”的交易策略或已过时，取而代之的应该是“逢低买入”的战略性配置思维。
告别剧烈波动，迎接持续上行根据报告，自2022年末的低点以来，MSCI中国指数已反弹81%，收复了此前超过6万亿美元市值损失的约一半。但期间市场经历了4次重大回调，平均回调幅度达22%，这使得“交易中国”而非“投资中国”成为主流心态。
高盛认为，这一局面即将改变。报告预测，中国股市包括A股和H股正进入一个更持续、波动性更低的上行趋势。到2027年底，关键指数预计将上涨约30%。
支柱一：政策护航，亲市场窗口期已打开政策始终是中国资本市场的关键变量。高盛认为，中国政策总体上已转向市场友好型，为股市在中期表现提供了有利的背景。
首先，政策已展示出明确的友好信号，有效降低了市场的左尾风险。其次，2024年4月推出的新“国九条”标志着公司治理改革新篇章的开启，旨在提升股东回报，吸引长期资本入市。
数据显示，2024年中国上市公司的股息和回购总额达到创纪录的3万亿人民币，并预计在2025/2026年增至3.6万亿至4万亿人民币。
此外，对占上市公司总市值60%的民营企业（POEs）的监管环境已显著放宽，这对于恢复企业家信心和盈利动力至关重要。
支柱二：增长重燃，三大新动力引擎疲软的盈利增长一直是后疫情时代压制市场表现的主要因素。高盛指出，尽管宏观经济增长放缓可能使企业盈利的基准增速降至6%，但三大新动能有望将指数的每股收益（EPS）增长推升至“低双位数”水平（约12%）。
人工智能（AI）： 高盛将AI对盈利增长的贡献上调至每年3个百分点，主要得益于中国科技巨头在AI资本支出上的加速投入。
“反内卷”（Anti-involution）： 旨在遏制无序竞争的政策，有望帮助部分行业实现利润率正常化，预计每年为指数EPS增长贡献1.5个百分点。
企业“出海”（Going Global）： 中国企业在全球范围内寻求新的收入来源和更高利润，这一趋势预计每年为指数EPS增长再添1.5个百分点。
支柱三：估值合理，仍有修复空间尽管市场已大幅反弹，但高盛认为估值并未过高。目前，MSCI中国指数的12个月动态市盈率为12.9倍，沪深300指数为14.4倍，均处于周期中部水平。
在全球范围内，中国股市的估值洼地特征依然明显。MSCI中国指数的市盈率较发达市场（DM）折价35%。与国内其他资产相比，A股的股权风险溢价（ERP）相对于仅为1.8%的十年期国债收益率，显示出较高的吸引力。
高盛的模型显示，MSCI中国的公允市盈率区间为13.7倍至15.7倍，表明当前价格并未完全计入AI和流动性带来的上行潜力。
支柱四：资金涌入，万亿级资产再配置启动高盛认为，支持牛市的资金流故事极具说服力。
在国内，一场从房地产和固收类产品向权益市场的“资本大迁徙”可能已经开始。报告指出，中国家庭资产配置中，房地产占54%，现金和存款占28%，而股票仅占11%，远未达到最优配置。高盛预测，未来几年，可能有超过6万亿人民币的资金从楼市、固收产品和存款中重新配置到股市。
在国际上，随着美联储政策转向宽松，全球基金对中国的低配状况使其具备修复配置的动力。中国市场的深度和广度，以及新兴的增长故事（如AI），正使其重回全球投资者的视野。
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